Russland: Ein Monat fast ohne Forex

Einen Monat nach der Einstellung des Devisenhandels mit dem US-Dollar und dem Euro hat sich der Markt nach Ansicht von Experten noch nicht vollständig an die neuen Bedingungen angepasst:

Aufgrund der von den USA am 12. Juni 2024 verhängten Sanktionen gegen die Moskauer Börse sowie das Nationale Abwicklungsdepot und das Nationale Clearingzentrum wurde der Devisenhandel mit dem US-Dollar und dem Euro in Russland eingestellt. Bürger und Unternehmen hatten keine Möglichkeit mehr, diese Währungen an der Börse zu kaufen. Die Russische Zentralbank stellte auf eine neue Methode zur Berechnung des offiziellen Wechselkurses dieser Währungen um. Jetzt werden die US-Dollar- und Euro-Kurse auf der Grundlage von Daten über Umrechnungsoperationen der Banken ermittelt. Der Wechselkurs des chinesischen Yuan, der weiterhin an der Börse gehandelt wird, wird auf der Grundlage von Börsendaten ermittelt.

Einerseits besteht weiterhin die Möglichkeit, in Devisen zu investieren: Sie sind in den Wechselstuben in bar erhältlich, und darüber hinaus können Personen und Unternehmen in währungsähnliche Instrumente investieren. Andererseits können verschiedene Indikatoren des Dollarkurses unter den neuen Bedingungen eine unterschiedliche Dynamik aufweisen, die Transparenz des Marktes nimmt ab, so die befragten Experten.

Wie sich der Handelsstopp an der Börse auf den Wechselkurs auswirkte

In der ersten Woche nach dem Handelsstopp verzeichnete der Rubel eine deutliche Stärkung gegenüber den wichtigsten Währungen. Im Zeitraum vom 13. bis 19. Juni legte der Rubel gegenüber dem Yuan um 8,4 % zu und erreichte bei Börsenschluss eine Marke von 11,19 Rubel pro Yuan, was laut dem Finanzmarktrisikobericht der Bank von Russland den niedrigsten Wert seit Mai 2023 darstellt. Dies sei auf einen Rückgang der Devisennachfrage von Seiten der Importeure zurückzuführen, erklärte die Zentralbank.

Vor diesem Hintergrund passte die russische Regierung am 21. Juni die Anforderungen an die Rückführung der Devisenerlöse für Exporteure an, indem sie die Norm von 80 auf 60 % der für den Export erhaltenen Devisen reduzierte.

Die Nachfrage nach Devisen begann sich zu erholen, und der außerbörsliche Devisenhandel nahm zu (67,3 % des Gesamtvolumens des Devisenhandels im Juni). Ende Juni wertete der Rubel gegenüber dem Yuan um 5,3 % und gegenüber dem Dollar um 4,5 % auf, wie von der Zentralbank geschätzt. Im Zeitraum vom 12. Juni bis zum 11. Juli wurde der Rubel noch weniger stark aufgewertet: um 1,3 % gegenüber dem US-Dollar, weniger als 0,5 % gegenüber dem Euro und 2,2 % gegenüber dem Yuan.

Nachdem Sanktionen gegen die Börse und ihre Strukturen verhängt wurden, wurde der Rubel noch volatiler. Außerdem wiesen die Wechselkurse gegenüber dem Rubel nicht nur eine hohe Volatilität auf, sondern bewegten sich auch unterschiedlich. Experten zufolge herrschte nach dem Wegfall des Devisenhandels mit dem US-Dollar und dem Euro eine Zeit lang völlige Anarchie bei der Bestimmung des Wechselkurses der Währungen einer Reihe von Entwicklungsländern.

Manchmal zeigte der Dollarkurs eine völlig unberechenbare Dynamik. Der Interbanken-Dollar-Kurs konnte fallen, während der offizielle Kurs der Zentralbank stehen blieb. Die Spanne zwischen An- und Verkauf von Bargelddollar vergrößerte sich beträchtlich (bis zu 10-20 Rubel, während sie in der Vergangenheit bei 40-50 Kopeken lag), so dass es unmöglich war, zu sagen, in welche Richtung sich der Kurs bewegte. Der Kurs für den Verkauf von US-Dollar über den USDT-Stablecoin (eine Kryptowährung, die eng an den Wechselkurs des US-Dollars gebunden ist) stieg deutlich über den Interbankenmarkt und den offiziellen Kurs.

Die Funktionsweise des außerbörslichen Marktes kann gegenwärtig immer noch nicht als effizient bezeichnet werden. Der außerbörsliche Markt funktioniert nur dann effektiv, wenn die Marktteilnehmer Zugang zum internationalen Markt, zu Interbanken- und Hedging-Geschäften haben. In Russland ist dies jedoch aus offensichtlichen Gründen nicht der Fall. Daher kommt es zu inadäquaten Preisbewegungen bei inländischen Wechselkursen. Außerdem ist der außerbörsliche Markt weniger liquide, auch weil Privatpersonen, Nicht-Residente und kleine Unternehmen fehlen. An der Börse machten diese Kategorien bis zu 15-20 % des Handelsumsatzes aus. Die geringere Liquidität führt zu größeren Preisspannen und höheren Kosten für den Handel und macht den russischen Devisenmarkt nach Ansicht von Experten weniger transparent und leichter manipulierbar für große Akteure.

Der Markt hat sich jedoch inzwischen relativ gut an die neuen Bedingungen angepasst. Die Spreads auf dem Devisenkassamarkt haben sich verengt. Die Abweichungen zwischen den Wechselkursen (Yuan-Kurs) und den außerbörslichen Kursen (US-Dollar- und Euro-Kurse) wurden auf ein Minimum reduziert.

Durch die Einstellung des Devisenhandels in Währungspaaren mit dem US-Dollar und dem Euro wurde es für juristische Personen teurer, da ihr Wechselkurs nun auf dem außerbörslichen Markt bestimmt wird, wo die Spanne viel größer sein kann als die Börsenspanne. Für Privatpersonen hat sich die Situation nicht so stark verändert. Bargeld ist nach wie vor in Wechselstuben zu einem Kurs erhältlich, der nahe am offiziellen und bedingten Wechselkurs liegt (Terminkontrakte, Cross-Rate über den Yuan). Und diejenigen, die die Währung als Anlageinstrument betrachten, können auf Ersatzanleihen und andere Instrumente zurückgreifen, die an den offiziellen Wechselkurs gekoppelt sind - zum Beispiel Terminkontrakte.

Wie sich der Handelsstopp für US-Dollar und Euro auf andere Währungen auswirkte

Nach dem Handelsstopp für US-Dollar und Euro entfielen nach Schätzungen der Zentralbank 99,6 Prozent aller Devisentransaktionen an der Börse auf den Yuan. An der Moskauer Börse betrug das durchschnittliche Tagesvolumen im Yuan/Rubel-Paar mit Tomorrow-Settlement vom 1. bis 12. Juni 122,3 Mrd. Rubel, vom 13. bis 30. Juni - 152,16 Mrd. Rubel, vom 1. bis 11. Juli - 73,9 Mrd. Rubel.

Die US-Sanktionen wirken sich mit Ausnahme des US-Dollar nicht direkt auf andere Währungen aus, aber eine Reihe von Experten sieht aufgrund möglicher Sekundärsanktionen Risiken oder zumindest Unsicherheiten in Bezug auf andere Währungen, die noch an der Börse gehandelt werden. Das Handelsvolumen des börsengehandelten Yuan ist zurückgegangen. Eine Reihe von Marktteilnehmern aus befreundeten Ländern nahm eine abwartende Haltung ein.

Das Office of Foreign Assets Control (OFAC) des US-Finanzministeriums hat eine Genehmigung zur Einschränkung des Handels mit der Moskauer Börse bis zum 13. August erteilt, und der Markt ist weiterhin besorgt darüber, was nach diesem Datum geschehen wird.

Nach der Einstellung der US-Dollar-, Euro- und Hongkong-Dollar-Transaktionen an der Moskauer Börse gab es bereits Probleme mit der türkischen Lira, da eine Reihe von großen Brokern die Transaktionen ihrer Kunden mit dieser Währung vorübergehend eingestellt hat. Aufgrund der Sanktionen haben sich die Ein- und Auszahlungszeiten sowie die Abrechnungszeiten bei Transaktionen mit türkischer Währung verlängert.

Ist die Währung weniger zugänglich geworden?

Seit dem 12. Juni können natürliche und juristische Personen keine Devisen mehr an der Börse kaufen. Es ist möglich, US-Dollar und Euro in Banken und Wechselstuben in bar zu kaufen, aber der Wechselkurs wird in diesem Fall schlechter sein als der offizielle Kurs.

Der Rückgang der Verfügbarkeit von Devisen ist für juristische Personen noch schmerzhafter geworden. Dazu gehören die Importeure, für die sich die Arbeitsbedingungen verschlechtert haben, die Kosten für die Einhaltung der Vorschriften gestiegen sind, sich die Zahlungsfristen verlängert haben und die Provisionen für Devisentransaktionen gestiegen sind. Dies hat zu einer Verteuerung der Einfuhren und einem Rückgang ihres Volumens geführt. Privatpersonen, die mit kleineren Beträgen arbeiten als juristische Personen, haben mehr Möglichkeiten, Bargeld in Banken und Wechselstuben zu kaufen/verkaufen. Sie haben auch die Möglichkeit, Währungstransaktionen über befreundete Länder oder Kryptowährungen durchzuführen.

Im Allgemeinen glauben Experten, dass der Anpassungsprozess noch nicht abgeschlossen ist: Für einige Zeit (wahrscheinlich im dritten Quartal) wird sich der russische Devisenmarkt an die veränderten Realitäten anpassen, aber von einer vollständigen Rückkehr zu den früheren Währungsumsätzen, Liquiditätsniveaus und der Transparenz der Transaktionen ist nicht die Rede. Es wird wahrscheinlich noch ein paar Monate dauern, bis die neuen Schemata für die Arbeit auf dem Devisenmarkt und die Zahlungen mit befreundeten Ländern vollständig entwickelt sind.